（报告出品方/分析师：天风证券研究所/张樨樨）

俄罗斯在 2014 年因侵吞克里米亚受到过制裁。2022 年 2 月，因俄乌战争， 俄罗斯再受制裁，将选定的部分俄罗斯银行从 SWIFT 系统中删除。市场最为关注的问题是， SWIFT 制裁范围扩大是否能直接影响其能源出口体系?

1. 概述

截止 2020 年，俄罗斯是世界第三大石油生产国(1050 万桶/天，仅次于美国和沙特阿拉伯)，以及世界第二大天然气生产国(产量:22.5 万亿立方英尺，仅次于美国)。 欧盟石油天然气高度依赖俄罗斯，欧洲是俄罗斯主要的石油和天然气出口市场以及主要收入来源地，同时俄罗斯也是欧洲石油和天然气进口的主要来源地。

2014 年俄罗斯曾被欧美制裁，主要在两方面:

1)限制俄罗斯能源公司进入美国资本市场。

2)限制俄罗斯能源公司获取任何与深水勘探和油田开发的相关的商品、服务和技术。

2020 年参与 OPEC+。2020 年 4 月，俄罗斯开始积极与 OPEC 国家协调石油生产，统称 OPEC+协议。该协议旨在减少石油生产，以应对疫情下需求下降。2021 年 7 月 18 日，OPEC+ 同意增加各国的产量配额。在此几周前，阿联酋要求修改其用于计算各国生产配额的基准导致谈判陷入僵局。在 2021 年 7 月 18 日达成协议之后，俄罗斯的生产基准从 1100 万桶/ 天增长到 1150 万桶/天，并允许俄罗斯从 2021 年 8 月开始每月增加 10 万桶/天的生产配 额。

2022 年 2 月，因俄乌战争，俄罗斯再受制裁，具体措施如下:

将选定的部分俄罗斯银行从 SWIFT 系统中删除。这将确保这些银行与国际金融体系脱节，并损害其在全球运营的能力。采取限制性措施，目的是防止俄罗斯中央银行以部署国际储备的方式削减制裁影响。承诺对助长乌克兰战争和俄罗斯政府有害活动的个人和实体采取行动。具体来说，承 诺采取措施限制出售公民身份——所谓的能让与俄罗斯政府有联系的俄罗斯富商成为 我们国家的公民并进入欧盟的金融系统的黄金护照。欧盟承诺在下周(发布声明的日期是 2022 年 2 月 26 日)建立跨大西洋工作组，通过 识别和冻结欧盟管辖范围内的受制裁个人和公司的资产，确保金融制裁的有效实施。 欧盟将对更多俄罗斯官员、与俄罗斯政府关系密切的精英及其家人以及他们的协助者 采取金融制裁和执法措施，识别和冻结上述提及的个人在欧盟管辖范围内持有的资产。 欧盟还将与其他政府合作，查明和扰乱以非法手段获得的财富流动，并阻止这些资产 藏匿在世界各地的司法管辖区。

2. 俄罗斯石油供给和出口情况

2.1. 石油产量:约全球 10%

根据 the Oil & Gas Journal 报道，截至 2021 年 1 月，俄罗斯已探明的石油储量为 800 亿 桶。 2020 年，俄罗斯石油和其他液体燃料的产量为 1050 万桶/天(其中 990 万桶为原油， 包括凝析油 lease condensate)。俄罗斯国内日消耗石油约为 370 万桶。

俄罗斯国内公司包括 Rosneft、 Lukoil、Surgutneftegas、Gazprom、Tatneft 占据俄罗斯石油产量的约 81%。

图 1:2011-2020 年俄罗斯石油和液体产销量 单位:百万桶/天

2.2. 石油出口:欧洲和中国为主要对象

俄罗斯在 2020 年原油和凝析油的出口量约为每天 500 万桶，其中大部分出口流向了欧洲 国家(48%)，特别是德国、荷兰和波兰，亚洲和大洋洲占 42%，中国是俄罗斯原油和凝析 油的最大进口国，占比 31%。

欧洲从俄罗斯进口 400 万桶石油，其中约 250 万桶是原油。

2.3.石油外输通道：2条管道和 7 个港口

两条管道分别是Druzhba 管道和 Caspian 管道。Druzhba 管道在 2019 年受氯化物污染影响之后关闭，影响了到德国、波兰等国的出口。Caspian 管道是将哈萨克斯坦和俄罗斯濒里海的石油运送到俄罗斯的 Novorossiysk 港口。

四大原油出口港口占原油海运量 71%。俄罗斯四大原油出口港口(Primorsk, Nakhodka,Novorossiysk 以及 Ust-Luga)合计占 2020 年俄罗斯海运原油量的 71%。

2.4. 轻烃副产及下游项目

1)满洲里东 LPG 项目扩建，目前的项目位于中俄边境的满洲里东液化石油气和丙烯跨境 铁路码头，该项目将进行扩建，预计产能将从 2019 年的 60,000 桶/天达到 2022 年的 100,000 桶/天。

2)Sibur 乙烯裂解装置，产能 150 万吨，为俄罗斯第一座乙烯裂解装置。

3)Sibur 石化裂解装置，年产能 230 万吨，将消耗乙烷以及少量丙烷作为生产乙烯和丙烯的原料，而这些反过来又能用于生产聚乙烯和聚丙烯。

4)The Irkutsk Oil 聚合物工厂，产能为 65 万吨/年，预计原料消耗量为 4.5 万桶/天的乙烷，预计 2023 年完工。

3. 俄罗斯天然气供给和出口情况

3.1. 天然气产量:占全球 17%

截止 2021 年 1 月 1 日，俄罗斯拥有 47770 亿立方米亿立方米，天然气储量，全球储量最 大。2020 年俄罗斯生产了大约 6385 亿立方米的天然气，占全球 17%。

俄罗斯目标是成为全球天然气供应商，《2035 年能源战略》中也优先考虑能源出口的发展 和多样化，并寻求大幅增加 LNG 的投资，尤其是北极地区。该战略旨在到 2024 年将 LNG 出口量增加到每年约 1274-1387 亿立方米，到 2035 增加到每年约 2349-2717 亿立方米。

图 3:2011-2021 年俄罗斯天然气产销量 单位:Tcf

3.2. 天然气出口:欧洲为主要对象

2020 年，俄罗斯天然气出口总量 2406 亿方，出口到欧洲和欧亚大陆的客户占比 89%。其 中主要出口对象是德国、意大利、法国等。

3.3. 欧洲天然气高度依赖俄罗斯，或将面临困境

欧洲从俄罗斯进口气量 1849 亿方，占到其天然气总进口量的 57%，占其天然气消费量的34%。

欧洲天然气库存水平低，极易受短期俄罗斯供给变动影响。欧洲的库存水平目前仍处于历史低位，为 450 亿立方米。这比过去五年平均水平低 30%。最近几个月 TTF 交易价格创下 历史新高证明了这一点。这也意味着俄罗斯天然气通过乌克兰流入欧洲的任何中断都将立 即影响交易价格、液化天然气进口需求以及用于发电的天然气转煤转换等因素。

东欧受影响最大，西欧次之，南欧最小。从地区来看，西欧(西北欧、英国和斯堪的纳维 亚)去年从俄罗斯进口了 750 亿立方米，占总需求的 25%。东欧(波罗的海国家、中欧和东欧)进口了 550 亿立方米的俄罗斯天然气，相当于总需求的 57%，而南欧(伊比利亚和 地中海国家)从俄罗斯进口了 250 亿立方米，相当于其总需求的 21%要求。每个地区都将 受到俄罗斯流量中断的不同程度影响，其中东欧受到的打击最为严重。波兰、捷克共和国 和斯洛伐克将受到特别影响，由于 Turk Stream 的持续供应，越靠南部的国家越不太容易 受到影响。

过境乌克兰的 400 亿方，受冲击可能性更大。在 2021 年欧洲从俄罗斯进口的 1550 亿立 方米管道天然气中，有 400 亿立方米通过乌克兰管道输送，如果两国之间的军事升级可能 会中断供应。如果这 400 亿方受到影响，可以通过其他方式弥补，但是必然需要支付更高 的价格。

美国 LNG 可以弥补部分潜在缺口。市场上仍有液化天然气供应，但前提是欧洲国家愿意 为此支付更高的价格。大部分额外的 LNG 供应可能来自美国，美国市场上有 1020 亿立方 米的离岸量 (FOB)。澳大利亚和亚洲拥有市场上的可用现货量因为距离过远，不太可能给 欧洲提供供给。

北溪-2 线再遇困境。2021 年 9 月，Gazprom 完成了 Nord Stream 2 (NS2) 天然气管道 的建设，这是一条从 Russian Port of Ust-Luga 穿过 Baltic Sea 到德国 Greifswald 的海上管 道。NS2 预计与 NS1 运量相同，将拥有约5377万立方米的年运量，估计耗资约 100 亿 美元。该管道由 Gazprom 通过一家总部位于瑞士的特殊目的实体完全拥有，它从 Engie、 OMV、Shell、Uniper 和 Wintershall 获得了大约一半的建设资金。 Gazprom 尚未宣布商 业运营的开始日期。俄乌战争开始后，德国总理朔尔茨当宣布暂停北溪-2项目的审批 进程。

4. 煤炭:亚洲为主要对象，到中国量有望增加

截至 2019 年底，俄罗斯的煤炭储量约为 1790 亿短吨煤炭，是仅次于美国的世界第二大 可采煤炭储量持有国。俄罗斯在 2019 年产量为 4.82 亿短吨，当年生产的煤炭中约有 43% 是烟煤。约为 1.09 亿短吨冶金煤。2020 年，俄罗斯总煤炭出口量 1.98 亿吨，其中 54% 的 煤炭出口流向亚洲，其中中国、韩国和日本煤炭进口量最多。出口总量中约 31% 的目的 地是经合组织欧洲。在俄乌战争导致俄罗斯被欧美制裁的情况下，预计在中长期内会有更 多煤炭出口流向中国。

图 5:2020 年俄罗斯出口结构

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